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9月2日下午，券商中國記者從業內獲悉，對于雪球結構期權產品的監管正在收緊。

近日，部分券商資管及基金子公司收到來自監管部門的口頭通知，針對券商資管的集合產品新增了一項投資比例限制，單只產品投資雪球的比例不超過產品凈值的25%，除非投資者全部是專業投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元。

此外，9月份開始對不符合要求的雪球產品不予備案，不影響存續產品運作。

監管出手限制雪球產品投資比例

券商中國記者從多個信源獲悉，部分券商資管和基金子公司收到了關于雪球產品監管的相關通知。由于是接到電話通知，各個券商的表述不盡相同，但基本內容大致一致。

業內流傳的一份文件顯示，近日監管針對雪球結構期權的指導內容包括：

1、投資比例：單只產品投資雪球結構期權的比例不超過25%，全部為專業投資者且單個投資者超過1000萬的封閉式集合計劃可豁免。

2、做好投資者適當性工作，產品風險等級要和雪球的風險相匹配。

3、加強信息披露，在合同中明確產品敲入的風險，產品運行期間發生敲入的，要對投資者進行特殊提示。

4、根據《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》，不建議獨立基金銷售機構對雪球產品進行代銷。

5、9月份開始對不符合要求的雪球產品不予備案，不影響存續產品運作。

一位大型券商資管的負責人向券商中國記者證實，確實收到了有關部門的電話通知。該負責人表示：“這是新老劃斷，老產品老辦法，新產品新辦法。新產品要符合要求，不符合要求在備案環節就會卡住。"

另一位衍生品相關領域的從業人員告訴記者，“新的監管政策針對券商資管的集合產品新增了一項投資比例限制，要求單只產品投資雪球的比例不超過產品凈值的25%，除非投資者全部是專業投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元，該類封閉式集合計劃才可豁免25%的投資比例限制。同時，25%的比例限制中，不僅包括雪球結構的期權，還包括與雪球掛鉤的各類場外衍生品和收益憑證。"

防范敲入風險，雪球產品監管趨嚴

“個人投資者想要購買雪球相關產品肯定是更難了，因為本身這個制度就是為了防止不適當的個人投資者誤解雪球的含義，從而造成敲入后發生虧損接*的情況。對于券商資管來說，雪球這類產品的發行量可以預計會有所減少。"對于本次監管的影響，一家頭部券商的衍生品業務負責人告訴記者。

今年以來，由于市場陷入橫盤震蕩，被認為“適合震蕩市理財"的雪球產品也成為場外衍生品中賣到脫銷的明星產品，今年上半年不少券商推出的雪球類產品一度一經推出就“秒光"。

被稱為“雪球"的產品全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證"，是場外期權模型的一種。雪球產品目前多為大型券商發行，主力軍是一級場外期權交易商。據悉，市場上掛鉤中證500等指數標的的“雪球"產品發行為火爆，一般票息為15%-20%，敲入價格為75%-85%，即安全墊為虧損15%-25%。

雪球結構產品常用的專業術語是“敲入"“敲出"。即每個期權產品會為標的設置上下兩條收益率邊界，若標的觸及上限，會觸發“敲出"，期權會自動在第2個交易日提前終止；觸及下限則會觸發敲入，投資者有可能蒙受虧損。

此次窗口指導中，對雪球類產品影響大的一條是關于“25%"的投資比例限制。根據監管要求，單只產品投資雪球的比例不超過產品凈值的25%，除非投資者全部是專業投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元，該類封閉式集合計劃才可豁免25%的投資比例限制。

對此，有業內人士認為，該監管政策對于純雪球類產品影響較大。一位私募人士表示，“雪球一開始設計的條款和產品是很有利的，但收益率也在不斷下降，一開始年化收益高達25%，近期已經降到了百分之十幾。現在有了25%的投資比例限制，未來發行的雪球產品吸引力會進一步下降。"不過，也有私募人士認為，雪球產品不會就此沉寂，未來還會有新的形式出來。

量化私募艾方資產的投資總監蔣鍇表示，雪球結構產品存在一定風險，主要取決于投資者對市場的預判是否準確。據其介紹，雪球結構產品風險主要有兩類：一是下跌造成敲入風險，即本金虧損的風險；二是上漲使產品提前敲出后所產生的再投資風險，即投資者在雪球產品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產的風險。

深圳市恒泰融安投資管理有限公司董事長趙江濤也表示：“雪球結構產品可看作一種特殊結構的期權，期權本身就比較復雜，對相關的權利、義務、風險收益比，普通投資者可能搞不清楚。2018年初很多雪球產品曾集中觸發敲入。只是當時這類產品規模特別小，關注的人不多。"

規范雪球產品銷售，做好投資者適當性工作

事實上，監管早已注意到雪球產品爆火，近期也在不斷加強對于相關產品的監管。

8月3日，監管部門向各券商發文，要求強化“雪球"產品的風險管控，提醒各證券公司應持續強化風險意識，切實加強相關業務條線合規風控體系建設。下一步，監管將對證券公司發行的雪球產品的銷售適當管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司,將依法從嚴采取監管措施，同時對相關責任人層層追責。

中國證券業協會公布的7月份場外業務開展情況報告顯示，7月份場外衍生品業務存續規模，再創歷史新高，規模達到1.65萬億元。這一數據環比增長12.29%，相比去年7月份8288.24億元的規模飆增超8000億元。今年以來，尤其是雪球類產品在一眾場外衍生品中脫穎而出，讓業內人大呼“出圈"。

有業內人士告訴記者，雪球的火爆一方面是由于市場上低風險的類固收產品越來越少，雪球結構產品在下行風險未發生的情況下，有確定的票息，對原先偏好固收產品的投資者是比較接近的替代品。另一方面，由于場外衍生品業務利潤豐厚，券商也比較有動力對其進行推廣。

目前，場外交易商總規模已經增41家，其中，一級交易商為8家，包括廣發證券、國泰君安證券、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券、申萬宏源證券；場外期權業務二級交易商為33家。

在本輪監管中，特別提出，做好投資者適當性工作，產品風險等級要和雪球的風險相匹配。同時，根據《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》，不建議獨立基金銷售機構對雪球產品進行代銷。

據了解，此前，雪球產品的宣傳和銷售渠道，不僅僅是局限于證券公司，一些銀行理財端的銷售渠道，部分宣傳和銷售將雪球按照“類固收"的產品宣傳，夸大收益，強調虧損概率極小，可能會對投資者帶來一定誤解。